泽璟制药四年亏损13亿,但成长可期

年8月1日，歌礼制药（.HK）作为首家未盈利生物科技公司成功登陆港交所上市。而A股市场的首家未盈利上市公司则被泽璟制药-U（.SH）拔得头筹，于今年1月23日在科创板上市。

随着上市后融资能力的增强，泽璟制药的商业化产品也在加快浮出水面。

10月12日晚间，泽璟制药发布公告称，公司1类抗肿瘤新药甲苯磺酸多纳非尼片近日被国家药品监督管理局药品审评中心纳入拟优先审评审批品种公示名单，公示期7日。

来源：公司公告

根据公告显示，甲苯磺酸多纳非尼片（Donafenib）是公司开发的口服多靶点、多激酶抑制剂类小分子抗肿瘤药物，属于1类新药，公司拥有独立的自主知识产权，适应症为用于治疗晚期(无法手术或转移性)肝细胞癌。

从审批路径来看，多纳非尼是在年3月20日向国家药监局提交新药上市申请，5月份获得正式受理，10月拟纳入优先审评。期间审批速度快，利好消息不断，使得泽璟制药-U年初至今股价大幅上涨%，总市值达到亿元。

来源：雪球

相关资料显示，多纳非尼的研发成功和ZGDH3试验的优效结果，代表了国产创新药物在肝癌治疗领域中的重大突破，也意味着进口靶向药物「垄断」我国晚期HCC一线治疗的僵局即将被彻底打破。

未盈利的创新药企

成立于年的泽璟制药，总部位于江苏，是一家由中美医药界管理和技术团队创办的中外合资企业，拥有美国Gensun生物制药、上海泽璟医药、苏州泽璟生物和泽璟控股四个子公司，以及三个新药研发中心，分别位于江苏昆山、上海张江药谷和美国加利福尼亚州。

泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病和免疫炎症性疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发和生产企业。

目前，针对经科学和临床验证的药物靶点，公司已建立先导药物发现和优化、候选药物的评价和确立、药物临床前和临床研究、药品注册、产业化和市场营销等较为完整的新药研发和商业化链条。

财报显示，~年泽璟制药分别亏损1.28亿元、1.46亿元、4.40亿元、4.62亿元，年上半年亏损为1.29亿元，四年半共计亏损了13.05亿元。

泽璟制药的业绩情况

来源：公司财报

归其原因，主要是由于公司一直在持续不断地投入新药研发，加上目前还没有药品上市销售，所以公司仍处于持续亏损的状态。

~年，泽璟制药分别投入研发费用.74万元、1.59亿元、1.43亿元、1.84亿元，最近三年同比增长分别为%、-10.1%、28.74%。

来源：同花顺

在研管线丰富，商业化在即

尽管目前尚未实现盈利，但由于公司一直以来坚持投入研发，目前拥有多样化的在研药品管线，分别处于药物研发的不同阶段，大多数产品具有治疗多种疾病的潜力。而且，未来5年内还陆续会有商业化产品获批上市。

截至年上半年，公司拥有12个主要在研药品的30项在研项目，其中5个在研药品处于NDA、II/III期临床试验阶段、1个处于I/II期临床试验阶段、1个处于IND阶段、5个处于临床前研发阶段。

除了近日被纳入优先审评审批程序的多纳非尼外，已经进入临床研究阶段的在研新药包括外用重组人凝血酶、盐酸杰克替尼片、奥卡替尼胶囊、注射用重组人促甲状腺激素及盐酸杰克替尼乳膏。ZG处于IND申请阶段。小分子新ZG及ZG、抗肿瘤双靶点抗体新药ZG及ZG、抗肿瘤三靶点抗体ZGGS处于临床前研发阶段。

泽璟制药在研管线

来源：公司公告，中金公司研究部

丰富的产品线储备，有赖于公司经过十余年的发展，成功建立的两个新药创制核心技术平台：精准小分子药物研发平台、复杂重组蛋白生物新药研发平台。

同时，在这两大技术及产业化平台的基础上，公司还自主研发了一系列具有专利保护的小分子新药和双/三特异抗体的产品管线，覆盖肝癌、非小细胞肺癌、结直肠癌、甲状腺癌、鼻咽癌、骨髓增殖性疾病等恶性肿瘤以及出血、肝胆疾病、自身免疫性疾病等多个治疗领域。

目前，即将获批上市的多纳非尼（商品名：泽普生），有着巨大的市场前景。

作为我国高发常见的恶性肿瘤，肝癌的市场规模非常大。加上，我国一向缺乏肝癌中晚期一线治疗药物。由于多纳非尼具备好于同类产品的优势，获批后有望成为晚期肝癌一线靶向治疗用药，造福更多的晚期肝癌患者。

从竞品市场来看，泽璟制药需要面临原研药和仿制药两大方面的压力。

与多纳非尼靶点和作用机制较为接近的索拉非尼和仑伐替尼均是晚期肝细胞癌一线治疗用药；二者分别于2、年获FDA批准上市，分别于2、年在国内获批。

根据中金研报显示，索拉非尼自2年陆续获批肾癌、肝癌、甲状腺癌等适应症后，销售额不断提升，年达到销售峰值10亿美元，年仑伐替尼获批后索拉非尼销售额稍有下降；仑伐替尼自年后陆续获批甲状腺癌、肾癌、肝癌、子宫内膜癌等适应症，其财年（2Q19-1Q20）销售额达到10亿美元，仍在快速增长中。

同时，国内已有多家企业布局了索拉非尼和仑伐替尼仿制药研发。例如，石药集团、正大天晴、奥赛康、齐鲁制药等均已提交仿制药上市申请。

虽然泽璟制药缺乏先发优势、价格优势，但多纳非尼的多项适应症研发和与PD-1/PD-L1抗体联用方案也在不断推进，这就表明市场规模和成长前景仍在不断扩大。

截至年上半年，晚期结直肠癌二线以上治疗已完成III期临床试验，晚期放射性碘难治性分化型甲状腺癌一线治疗和晚期鼻咽癌二线治疗，也分别处于III期临床、Ib期临床。同时，公司也在积极推进与君实生物、基石药业、康宁杰瑞合作的PD-1/PD-L1抗体联用方案。

多纳非尼研发进展

来源：公司财报

另一方面，在晚期肝细胞癌一线治疗领域，多纳非尼是全球十余年来首个单药治疗在疗效和安全性上均优于索拉非尼的药物，研究成果已经获得国际和国内临床医学界的高度认可。

与索拉非尼相比，多纳非尼能够延长晚期HCC患者的总生存期（OS）,具有统计学显著性，并且多纳非尼具有更好的安全性和耐受性。

多纳非尼药品情况

来源：公司公告

年7月，多纳非尼还被纳入中国临床肿瘤学会（CSCO）公布的新版《原发性肝癌诊疗指南》，被列为晚期肝细胞癌（HCC）一线治疗药物，并且是I级专家推荐和1A类证据。

来源：CSCO《原发性肝癌诊疗指南（版）》

除了多纳非尼以外，泽璟制药还拥有多款接近商业化销售的重磅在研产品。例如，处于III期临床试验的外用重组人凝血酶（泽普凝）；处于II期临床的JAK抑制剂杰克替尼（泽普平）和注射用重组人促甲状腺激素（赛诺璟）。

其中，泽普凝主要用于外科手术局部止血。据FrostSullivan统计，年国内外科手术局部止血药物市场规模达到73亿元，其中蛇毒血凝酶销售额58亿元，人/畜血来源的凝血酶销售额5.3亿元。

未来可期

整体而言，虽然泽璟制药目前尚未实现盈利，但是多年布局的研发项目却逐渐迎来收获期。

抗肿瘤新药多纳非尼获批上市后，将成为公司的基石产品。同时，研发管线中的外用重组人凝血酶、杰克替尼有望成为重磅品种。另外，公司的大分子平台研发实力也在逐步得到验证。

总的来说，泽璟制药的经营发展具有可持续性，加上良好的研发能力和估值合理优势，可见其具备长期投资价值。

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